证券时报记者 王军
在全球利率仍处相对高位的背景下，离岸可转债凭借低成本、高效率、条款灵活等优势，越来越受企业追捧。
Wind数据显示，以发行起始日为统计口径，年内中资企业在境外资本市场发行的可转债数量接近100只，对应发行规模超210亿美元，同比增长超10%。
业内人士向记者表示，在人工智能（AI）算力大规模资本开支、美联储高利率环境、境内外融资规则差异等多重因素共振下，中资离岸可转债成为科技、高端制造企业锁定长期资金、优化资本结构的重要工具，一场由产业需求驱动的离岸转债发行热潮正在持续上演。
发行热度升温
7月29日，地平线机器人发布公告，公司完成2027年到期的4.5亿美元零息可转换债券发行。本次发行债券所得款项将用于向大众汽车集团旗下CARIAD支付总额约3.99亿美元的现金款项，剩余部分将用于补充营运资金及其他企业用途。
纵观全年市场，中资离岸可转债发行热度持续走高。最新数据显示，年内中资企业境外可转债发行数量达97只，总发行规模为213.65亿美元，同比增长超10%。
从发行主体结构来看，科技产业成为绝对主力，行业聚集效应显著。电子组件、半导体、消费电子三大赛道的企业发行意愿最为强烈，年内合计发行46只离岸可转债，占全部发行数量的47.42%。
从单笔发行规模来看，头部企业大额融资落地频频。其中，联想集团发行的20亿美元零息可转债，为年内单笔最大发行规模；中国宏桥、中通快递、紫金矿业等行业龙头紧随其后，发行规模均为15亿美元。
对于离岸可转债发行热度升温的原因，香港博大资本国际行政总裁温天纳向记者表示，当前美国债券市场利率整体处于高位，企业发行传统美元高收益债、投资级信用债需承担较高票息成本，持续的现金利息支出会加重企业财务负担，而离岸可转债内嵌了“股票看涨期权”，投资者愿意为了未来股价上涨的资本利得而放弃部分当前利息，使得企业能以极低票息和高溢价率实现低成本融资。
除此之外，极简的发行流程、高效的落地效率与灵活的产品条款，也是离岸可转债备受中资企业青睐的关键。温天纳表示，离岸可转债没有行政审批与排队周期，同时在赎回、回售、转股价调整、期权组合等核心条款设计上拥有极高的自主定制空间，可贴合企业融资需求灵活调整。在簿记建档机制加持下，离岸可转债从立项提议到完成发行落地，往往仅需数个交易日，融资效率优势极为突出。
零息可转债成主流
从年内中资离岸可转债发行结构来看，零息可转债成为市场主流品种。据证券时报记者不完全统计，地平线机器人、联想集团、MINIMAX、药明康德、晶泰控股等十余家港股上市公司，年内均选择发行零息可转债。
所谓零息可转债，是一类不设置定期付息、兼具债权属性与转股权益的特殊债券品种。该模式下，投资者主动放弃存续期内的固定利息收益，投资回报完全依托于未来转股产生的资本增值收益。
零息可转债这一独特产品属性，契合了科创企业的发展周期与财务特征。优美利投资总经理贺金龙向记者表示，零息可转债大幅压低了企业即期财务成本，对研发投入持续高企、暂未实现稳定盈利的硬科技企业极具价值。AI大模型、高端芯片等科创赛道企业现金流消耗快、技术迭代投入大，零息模式免除了企业年度现金付息压力，能够最大限度留存账面流动资金，全力聚焦核心技术攻关与产业布局。
在定价逻辑层面，科技企业的成长特质也与零息可转债模式天然适配。温天纳指出，相较传统稳健型企业，科技标的股价波动弹性更强，而在可转债定价体系中，资产波动率越高，内嵌股票看涨期权的价值就越高。科技企业凭借自身高成长、高弹性的属性，能够有效对冲投资者的债息收益诉求，支撑零息、高溢价的发行结构，形成投融资双向共赢的格局。
可转债是兼具债权属性与转股权益的特殊债券品种。温天纳指出，离岸可转债在未转股前仅为无投票权的负债，即便未来发生转股，转换的也是无特殊投票权的普通股，不会削弱创始人团队对公司的实际控制权。同时，不少可转债的初始换股价通常比发行前收盘价溢价25%至50%。这相当于创始人及现有股东以较高的远期估值进行隐性增发，既锁定了较高的融资金额，又延缓甚至减少了股权摊薄。
为AI竞赛提供“弹药”
中资离岸可转债密集发行的一个重要逻辑，是AI产业竞赛催生的巨量资本开支需求。
例如，联想集团此次发行20亿美元零息可转债，是为强化其在AI服务器、算力基础设施和企业级AI解决方案等领域的布局。
据了解，联想集团此前公布的截至2026年3月31日的财年业绩显示，基础设施方案业务全年收入创192亿美元新高，同比增长32%，并录得全年经营溢利7300万美元。受惠于云基础设施与企业基础设施两大领域强劲的AI驱动，AI服务器全年收入实现高双位数同比增长，AI服务器项目储备扩大至210亿美元。
温天纳表示，大模型训练、智算中心建设、高端算力芯片抢购以及顶尖人才引进，均属于高资本密集型投入。通过发债能以最快速度获得数十亿美元级的流动性，为算力竞赛储备“弹药”。
同时，在AI及高端制造的高景气周期下，AI云服务、垂直场景落地及智能硬件升级等业务的内部投资回报率远高于离岸可转债的综合融资成本。企业通过发行接近零成本的转债，利用财务杠杆可以放大股东收益率。
贺金龙也表示，AI竞赛驱动的资本开支需求下，债务融资成为支撑AI扩张的重要渠道。此外，还有部分企业通过发行新零息可转债置换原有高息债务、优化公司的资本结构。（实习生童益对本文亦有贡献）
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